从行业层面看，国海证券在近期的一份研报中指出，Q2受天气等因素影响，餐饮社零同比增速维持低位，行业整体处于弱复苏阶段。证券之星梳理发现，在调味品板块中，海天味业、千禾味业、中炬高新、天味食品等上市公司的二季度营收均出现了环比下降。

此外，公司新增的烘焙类食品板块，在上半年同样表现承压。2025年3月，日辰股份完成对艾贝棒的收购，该公司主要为烘焙类企业客户提供冷冻面团产品。今年上半年，公司烘焙类食品实现收入2557.27万元，其中第二季度实现收入913.7万元，同比下滑12.9%。

证券之星注意到，艾贝棒作为以烘焙企业客户为主的供应商，其收入直接绑定下游烘焙门店的经营景气度。尽管冷冻烘焙这一细分赛道近年来快速增长，但受下游烘焙店收缩的影响，部分企业的冷冻烘焙业务增长承压，除日辰股份外，上半年，立高食品冷冻烘焙业务收入同比微增0.97%；南侨食品的预制烘焙业务在第二季度的收入增速为19.83%，但低于上年同期24.73%的增速。

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利润端短期承压

上半年公司营收的增长未传导至利润端。一季度公司归母净利润同比增长3.02%至1819.59万元；二季度则“急转直下”，单季归母净利润同比下滑36.21%至1120.98万元。

对于净利润的下滑，日辰股份归因为三方面原因，其中首要因素是嘉兴工厂建成投用后带来的折旧及运营成本上升。公司首发募投项目“年产15000吨复合调味品生产基地建设项目”位于嘉兴工厂，已于2025年基本结项，并在报告期上半年投产。受该项目投产影响，公司上半年管理费用同比增长32.29%，达到2229.97万元。

其次，公司对东方金信的投资按权益法核算，报告期内确认的投资亏损为244.36万元，进一步侵蚀利润。此外，低毛利率的艾贝棒冷冻面团业务占比提升，也拉低了整体毛利率水平，公司上半年毛利率同比下滑2.54个百分点至35.73%。

上述三个因素中，前两个属于结构性和阶段性的，但产能爬坡的节奏和投资损失能否收窄，短期内仍存在不确定性。

此外，从上半年调味品上市公司的毛利率对比来看，日辰股份的毛利率仍低于千禾味业(39.45%)、海天味业(41.04%)、天味食品(42.32%)以及中炬高新(42.79%)等同行业上市公司的盈利水平。

证券之星了解到，日辰股份的核心模式是为大B端客户提供复合调味品的定制化ODM服务，B端渠道销售收入占比超过90%。该模式的优势在于客户粘性强、毛利率稳定，即定制化产品嵌入客户供应链后切换成本高，公司无需承担C端品牌所需的大规模营销投放。

然而该模式的局限性同样突出。例如，由于客户集中度较高，客户的经营波动会直接传导至公司收入端；下游餐饮行业的“价格战”压力不可避免地向上游传导，易压缩利润空间；更为重要的是，虽然日辰股份的毛利率在B端定制赛道中处于中上水平，却难以比肩海天味业、中炬高新等以C端标准化产品为主的企业，后者凭借品牌溢价和大规模标准化生产，毛利率天然更高。

公司曾试图通过自有品牌“味之物语”拓展C端市场，但效果有限。上半年，公司直营商超、直营电商以及经销商(零售)的收入均出现负增长，且各渠道的营收体量最高不超过210万元。(本文首发证券之星，作者|吴凡)